中信证券研报指出，好意思国8月非农数据再度走弱，7月三位极少闲适率上涨至4.248%，8月三位极少闲适率上涨至4.324%，一位极少闲适率录得4.3%，稳妥阛阓预期。8月新增非农事业东说念主数大幅低于预期，政府部门和私东说念主部门均走弱。除此除外，本周ADP和PMI事业分项等好意思国事业数据全面走弱，咱们此前不雅点取得印证：好意思国事业阛阓并不如数据名义所展示的健康，好意思国事业阛阓延续降温趋势、经济不息走弱，但不至于赶快堕入零落。对好意思联储而言，事业阛阓风险将再度上行，咱们延续此前不雅点，权衡好意思联储将在9月议息会议上降息25bps，并在10月和12月分离再降息25bps。
全文如下外洋研究｜非农数据再度走弱，年内三次降息概率上涨
好意思国8月非农数据再度走弱，7月三位极少闲适率上涨至4.248%，8月三位极少闲适率上涨至4.324%，一位极少闲适率录得4.3%，稳妥阛阓预期。8月新增非农事业东说念主数大幅低于预期，政府部门和私东说念主部门均走弱。除此除外，本周ADP和PMI事业分项等好意思国事业数据全面走弱，咱们此前不雅点取得印证：好意思国事业阛阓并不如数据名义所展示的健康，好意思国事业阛阓延续降温趋势、经济不息走弱，但不至于赶快堕入零落。对好意思联储而言，事业阛阓风险将再度上行，咱们延续此前不雅点，权衡好意思联储将在9月议息会议上降息25bps，并在10月和12月分离再降息25bps。
▍好意思国8月非农数据再度走弱，7月三位极少闲适率上涨至4.248%，8月三位极少闲适率上涨至4.324%，一位极少闲适率录得4.3%，稳妥阛阓预期。8月新增非农事业东说念主数大幅低于预期，政府部门和私东说念主部门均走弱。除此除外，本周ADP和PMI事业分项等好意思国事业数据全面走弱，咱们此前不雅点取得印证：好意思国事业阛阓并不如数据名义所展示的健康，好意思国事业阛阓延续降温趋势、经济不息走弱，但不至于赶快堕入零落。对好意思联储而言，事业阛阓风险再次上涨，咱们延续此前不雅点，权衡好意思联储将在9月议息会议上降息25bps，并在10月和12月分离再降息25bps。
好意思国闲适率不息上涨：7月三位极少闲适率上涨至4.248%，8月三位极少闲适率上涨至4.324%，一位极少闲适率录得4.3%，稳妥阛阓预期。咱们在《2025年6月好意思国非农数据点评—拨开BLS统计迷雾，好意思国事业阛阓再度走弱》（2025-07-04）和《外洋阛阓聚光灯—非农前值大幅下修对阛阓意味着什么？》（2025-08-04）中提到Discouraged workers的统计边幅对闲适率变成较大影响。8月非农呈文中Discouraged workers有51.4万东说念主，较7月加多8.9万东说念主。BLS对Marginally attached to the labor force的界说为在此前12个月中的某个技巧找过职责、但在拜访前4周内莫得找过职责的东说念主，对其子集Discouraged workers的界说为合计莫得稳妥我方的职责的东说念主。Marginally attached to the labor force和其子集Discouraged worker均不计入劳能源东说念主数中。但是，Discouraged workers东说念主数较快加多恰是事业阛阓走弱的信号。若将Discouraged workers加回劳能源东说念主数和闲适东说念主数计较，8月辩论Discouraged workers的闲适率上涨至4.6108%，高于7月的4.486%，本年以来，辩论Discouraged workers的闲适率捏续上涨。
好意思国8月新增非农事业东说念主数大幅低于预期，政府部门和私东说念主部门均走弱。好意思国8月非农事业东说念主口加多2.2万东说念主，低于预期7.5万东说念主，低于Bloomberg预期中值-2倍尺度差（75k-19.74k*2)。 好意思国8月非农私营部门事业东说念主口加多3.8万东说念主，低于预期7.5万东说念主，低于Bloomberg预期中值-2倍尺度差（75k-15.82k*2)。私营部门中一直以来的主要孝敬项医疗保健和社会补救8月新增4.68万东说念主，为2022年以来的最弱水平，降温显明。私东说念主部门事业走弱的同期，政府部门的招聘也呈降温趋势。7月非农单份呈文下修25.8万东说念主，其中，州和所在政府占下修的40%，一度激励阛阓担忧。8月政府部门减少1.6万东说念主，负担举座事业情况。前值创新方面，8月非农呈文显现6月和7月忖度下修2.1万东说念主，幅度小于7月非农单份呈文下修25.8万东说念主。
本周好意思国事业数据全面走弱，咱们此前不雅点取得印证：好意思国事业阛阓并不如数据名义所展示的健康，好意思国事业阛阓延续降温趋势、经济不息走弱，但不至于赶快堕入零落。除了较弱的新增非农事业东说念主数和上涨的闲适率外，8月平均每周工时和平均每小时工资同比着落；好意思国7月JOLTS职位空白718.1万东说念主，为2024年9月空白710.3万东说念主以来的最少空白，7月职位空白与闲适之比（V/U）跌至0.99，为2021年4月以来初度低于1；8月ISM制造业PMI事业分项录得43.8，服务业PMI事业分项录得46.5，均位于收缩区间；8月“小非农”ADP事业东说念主数增长5.4万东说念主，低于预期6.8万东说念主和前值10.4万东说念主，各项数据均显现好意思国事业阛阓降温。
降息预期方面，8月非农以及本周较弱的各项事业数据发布后，对好意思联储而言，事业阛阓风险再度上行。咱们延续此前不雅点，权衡好意思联储将在9月议息会议上再度降息25bps，并在10月和12月分离再降息25bps。咱们合计鲍威尔8月22日在Jackson Hole各人央行峰会上的鸽派发言预示着年内的降息将是驻扎式降息，鲍威尔在2019年和2024年的驻扎式降息均为衔接三次降息，2019年为三次25bps降息，2024年9月超预期降息50bps，尔后两次会议为25bps。鲍威尔的有诡计款式为“数据依赖”、“边走边看”，2024年8月发布的7月闲适率触发了“萨姆门径”加上非农年度修正幅度较大，9月的50bps降息有“弥补”的意味，也稳妥鲍威尔有诡计滞后于数据的成例。若下周QCEW创新值未偏离预期太多，则好意思国尚无零落风险，无需“弥补”降息。咱们延续此前不雅点，权衡好意思联储将在9月议息会议上降息25bps，并在10月和12月分离再降息25bps。8月非农数据发布后，阛阓预期（CME和Bloomberg）跟上咱们的不雅点。
▍本周外洋紧迫经济数据与事件追想：
周一（9月1日）：好意思股休市
周二（9月2日）：
外洋长端利率：外洋主权债券阛阓干涉“玄色九月”，好意思欧英日长端利率集体上行再次激励阛阓怜惜。外洋长端利率捏续攀升的背后是从“货币主导”到“财政主导”范式的滚动，是阛阓对发达经济体财政法式的担忧、是长端债券供需失衡的效力。好意思欧英日长债刊行冲击捏续，但价钱不解锐买家需求减少，两方面共同推升长端利率。预测夙昔，在未见到外洋央行有钞票欠债表计谋转上前，咱们权衡好意思欧英日的长债供需失衡问题将进一步扩大，列国长端利率或将不息上涨。
好意思国ISM制造业PMI：好意思国8月ISM制造业指数录得48.7，低于预期49，高于前值48，举座指数为衔接第六个月萎缩。其中，新订单分项录得51.4，为本年1月以来初度重返延迟区间；价钱分项录得63.7，较前值64.8着落，3-6月该指数捏续高于69；产出分项录得47.8，低于前值51.4；事业指数录得43.8，本年2月以来捏续处于收缩区间。好意思国8月制造业PMI显现尽管新订单有所回暖，但出产与事业已经疲弱，需求回升尚未有用鼓舞产出与招聘，价钱指数近两月从高位着落显现资本压力有一定回落。
周三（9月3日）：
好意思国7月JOLTS：好意思国7月JOLTS职位空白718.1万东说念主，为2024年9月空白710.3万东说念主以来的最少空白，7月职位空白率着落至4.3%（2024年9月为4.3%，本年3月曾经着落至4.3%）。新增非农事业的紧迫孝敬项医疗保健和社会补救7月职位空白率着落至5.1%，为2020年6月以来的最低水平。7月职位空白与闲适东说念主数之比（V/U）跌至0.99，为2021年4月以来初度低于1。7月辞职率防守在2%，本年以来基本防守在2%水平，与2015年水平巧合相配，已低于2018-2019年水平。
好意思联储沃勒：沃勒再次示意好意思联储应于本月降息，本体与上周基本一致（“I would say over the next three or six months, we could see multiple cuts coming in. Whether it‘s like every other meeting, every meeting, we’ll have to wait and see [what] the data says.”）。上周五，沃勒示意权衡好意思联储9月会降息25个基点，夙昔3-6个月还将不息降息。下届好意思联储主席热点东说念主选沃勒是刻下好意思联储里面最鸽派的官员之一，他援救9月降息25bps，因此9月FOMC降息跳跃25bps是小概率事件。
好意思联储博斯蒂克：亚特兰大联储主席博斯蒂克（2027年票委）再次撰文示意年内一次降息是合适的，其表态自6月FOMC点阵图发布以来莫得发生变化。
好意思联储褐皮书：8月褐皮书显现自上一期褐皮书发布以来好意思国经济手脚险些莫得变化；举座事业水平变化不大，其中有7个地区呈文需求收缩，企业招聘意愿着落；10个地区呈文价钱上行径中等或抑遏。
日本新财年预算：日本各政府部门忖度向下一个财政年度提交的预算请求总数高达122.4万亿日元（约合8311亿好意思元），创历史新高。其中，债务服务开销创历史新高，权衡达32.4万亿日元，占总预算比例跳跃四分之一。日本新财年预算反应出日本在应酬多重挑战时不得不捏续延迟预算，但与此同期，债务职守的急速积蓄、政事变局相通，以及财政结构脆弱性，正为其财政可捏续出息蒙上暗影。
周四（9月4日）：
好意思国ADP：好意思国8月“小非农”ADP事业东说念主数增长5.4万东说念主，低于预期6.8万东说念主和前值10.4万东说念主，“小非农”ADP 本年以来与非农事业终值走势基本一致，8月ADP低于预期加强了阛阓的降息预期。
好意思国ISM服务业PMI：好意思国8月ISM服务业PMI指数录得52，高于预期51和前值50.1。其中，新订单分项大幅升至56；事业分项录得46.5，与前值险些捏平，服务业PMI和制造业PMI事业分项以及ADP等数据共同显现好意思国事业阛阓走弱；价钱分项录得69.2%，虽较上月略降，但仍高企。好意思国8月ISM服务业PMI显现服务业举座领路向好，需求端回升，但事业仍疲软，资本压力依旧。
周五-周日（9月5日-9月7日）：
好意思国8月非农：详见上文。
日本政坛：据日本播送协会（NHK）报说念，在自民党9月8日将决定是否举行临时总裁选举之前，日本首相石破茂以“不肯党内分裂”为由，决定辞下野务。石破此举意在平息党内危急，幸免选举经过变成一次变相的不信任投票。
▍风险要素：
好意思联储超预期鹰派；特朗普计谋超预期；QCEW创新超预期开云(中国)kaiyun网页版登录入口开云体育。