清华学霸再闯 IPO开云体育(中国)官方网站。

从好意思团王兴、快手宿华，到韦尔股份虞仁荣，清华系创业者向来是 IPO 常客。如今，港股 IPO 阛阓再迎重磅玩家。近日，由清华学友王江掌舵，领有"航班管家""高铁管家"两大国民级欺诈的出行平台——活力集团控股有限公司（活力集团）更新招股书，拟于香港主板上市，招商证券（香港）与民银成本担任联席保荐东说念主。

若见效上市，这将是独创东说念主王江创业生涯的首个 IPO，亦然继其早年押注好意思团、UC 浏览器等明星状貌后，又一次站到成本阛阓的聚光灯下。

独创东说念主王江的清华配景与贯穿创业履历是这次 IPO 的伏击看点。这位 52 岁的清华工程物理系毕业生，早年创办岩浆数码并出售赚钱，后以天神投资东说念主身份参与好意思团、UC 浏览器等项磋磨早期投资。2009 年，他聚合清华学友李黎军推出"航班管家"，开启二次创业，历经 16 年打磨，终将活力集团推向港股门前。

一

王江的标签富裕平稳。

他可能是中国创投圈最"凡尔赛"的存在，自称"不专科"，却在早期投中好意思团、UC 浏览器、大麦科技、e 代驾等状貌，赚得千倍呈文。他三次创业，卖掉公司、自掏腰包救公司，最终带着航班管家站上 IPO 舞台。

这位清华物理系缔造的贯穿创业者，早年创办手游公司赚到第一桶金，410 万好意思元卖给华友世纪后，回身成了天神投资东说念主。

2007 年，他第一次着手就射中 UC 浏览器，7 年后阿里以 43.5 亿好意思元收购该项磋磨呈文，让他一战成名。紧接着，他又在 2010 年掏出真金白银，押注学友王兴，参与了好意思团的种子轮。好意思团与民众点评团结后，王江的早期投资赢得了上千倍的呈文，这让他在创投圈风生水起。

天神投资的见效，并未让王江留步。2009 年，他聚合清华学友李黎军推出中国首个航班动态 APP "航班管家"，开启第二次创业，早期凭借苹果欺诈商店的保举赶快蓄积百万用户，却在 2014 年际遇智高手机普及后的热烈竞争，一度堕入资金危境。

彼时，王江与合资东说念主自掏腰包数千万元输血公司，甚而拉来王兴以个东说念主口头注资 55.38 万元，硬生生将活力集团从峭壁边拉回。这段履历知道了他"赌徒"的另一面：敢押注、敢担风险，却也因过于依赖直观而付出代价。以至于他第三次创业的连锁咖啡品牌"连咖啡"，曾扩展至 156 家门店，最终因模式逆境总共关闭，而同时修复的瑞幸咖啡，却凭借成本狂飙成为行业巨头，这种"起了大早赶了晚集"的挫败感，成为他口中自嘲的常态。

但他从"天神捕手"切换为创业者时，故事却充满矛盾。活力集团坐拥先发上风，却永久活在携程、同程的暗影下，手持 20 亿估值，却难掩阛阓份额仅 1.4% 的难受。

为开脱顶级投资东说念主下场创业难逃"资源吊祭"，王江用投资想维作念企业，早期拉王兴站台，引入红杉、经纬等顶级机构，甚而让被投企业好意思团，反向投资活力集团，酿成暴戾的"互投"佳话。这种"资源杠杆"曾让其在 2010 年就拿下 100 万用户，如今更是酿成隐敝超 197 亿注册用户，年入 6.47 亿元，限度仅次于携程的轮廓出行平台

如今，持股 16.79% 的王江，行将迎来东说念主生第一个 IPO。

二

投资不错靠目光闪电战，但创业却是拼耐力的马拉松。

王江的"赌徒基因"让活力集团活了下来，但想要在巨头林立的出行阛阓杀出血路，仅靠独创东说念主的光环，远远还不够。

2024 活力集团的全年 GMV 达 405.20 亿元，仅为携程的 1/10，举座轮廓出行奇迹阛阓中，活力集团阛阓份额仅从 1.2% 微增至 1.4%，仍远低于携程的 31.6%，名顺序八。若不是靠"一站式奇迹"拼集挤进第二梯队，这个收成在巨头夹缝中险些毫无存在感。

活力集团的中枢卖点是"无缝整合飞机、高铁、网约车"，隐敝 5100 个机场、3500 个火车站以及全球逾 80 万家旅店。从航班、高铁的信息查询、票务预订，到值机选座、列车选座，再到航班延误查询、机场信息导航以及旅店预订等一系列配套奇迹，看似无所不行，险些涵盖了旅行的各个活动，但细看业务组成，收入单一，旅行奇迹占比 85.2%，严重依赖机票、火车票佣金。

曾被交付厚望的伙力专车，驱散 2024 年年末，伙力专车仅有 241 辆车辆，通过集团旗下的平台摄取订单，连滴滴的零头都不到，最终沦为边际业务；ToB 业务薄弱：数据时期奇迹收入占比 3.2%，尚未酿成护城河。

掀开航班管家 App，首页依然保留着当先的中枢功能：航班动态、值机选座、延误提示。这些看似基础的奇迹，却是活力集团立足立命的根底。在细分赛说念，活力集团照实作念到了"小而好意思"，但难受的是，当用户需要"机票 + 旅店 + 用车"的一站式奇迹时，第一响应也曾掀开携程或飞猪。

中国在线旅游阛阓已进入寡头时间，携程、同程、飞猪筹画占据超 88% 份额。活力集团若想解围，必须找到巨头看不上的"弊端阛阓"。197 亿用户看似高大，但比较之下，同程旅行靠微信进口达成低获客成本，携程凭借高端商旅锁定高净值东说念主群。活力集团既缺流量进口，又缺互异化奇迹，用户增长恐将放缓。

黑猫投诉平台上，高铁管家累计投诉 5969 条，航班管家 2404 条，集中在"默许勾选升值奇迹""退款舒缓"等问题。

更况且，当 12306 推出官方候补购票、携程靠廉价补贴霸占阛阓，活力集团的"奇迹溢价"正在失去招引力。在巨头把持的出行阛阓，与其作念"小而全"的奴婢者，不如作念"专而精"的破局者。

三

关于修复 16 年的活力集团而言，IPO 大约是一场不得不打的糊口之战。

这家以"航班管家""高铁管家"为中枢的轮廓出行平台，自 2017 年新三板挂牌、2019 年转战科创板、2021 年拆除 A 股转说念港股后，第三次向成本阛阓发起冲击，前年 10 月初度于港交所递交招股书，满六个月后失效，直至近日更新招股书，才迎来新发扬。

在此看来，与其说是主动遴荐，不如说是多重压力下的被迫解围。累计亏本超 8 亿元、阛阓份额仅 1.4%、用户增长停滞的逆境，正将这家公司推向必须依赖外部输血的临界点。

从财务数据看，活力集团的"复苏"永久跟随隐忧。2024 年虽拼集盈利 5115 万元，但实为"时期性扭亏"。砍掉 37% 研发进入、压缩用户补贴后，毛利率拼集撑到 53.5%，代价是数字化奇迹收入暴跌至 3.2%，用户获取成本却逆势飙升 21%，堕入"越省越难增长"的恶性轮回，累计亏本问题仍未骨子性缓解。

更致命的是，其收入结构高度依赖机票、火车票佣金，旅行奇迹占比85.2%。而这一中枢业务正濒临双重挤压，一方面，携程、同程等巨头以实足阛阓份额把持流量进口，另一方面，12306 推出"候补购票"功能、航旅纵横接入好意思团生态，径直放松了"加快包"等升值奇迹的糊口空间。

当行业从信息差盈利转向生态闭环竞争时，活力集团既阑珊好意思团的生活奇迹场景，又无携程的高端商旅壁垒，若不借助 IPO 融资补足时期短板、拓展新业务，恐将沦为巨头生态中的边际变装。

更深层的浮躁，来自成本层面的倒逼。活力集团自修复以来，已完成 7 轮融资，但早期投资东说念主如红杉、经纬等已无间退出，成本阛阓对此响应尤为严慎，2024 年最新一轮融资投后估值仅 20.87 亿元，较三年前缩水 36%。

成本耐烦冉冉铺张的压力下，上市成为安抚鼓动、保管估值的关键旅途。

另外，其海外化策略尚处试探阶段，而数据授权条约一年一签的脆弱性，让公司随时濒临航班动态信息断供的风险。若此时不登陆港股，后续融资可能濒临更大折价压力。

就在前几天，港交所推出的"科企专线"，允许特专科技公司以守秘样式提交苦求，并简化不同投票权架构的审核过程，活力集团刚好妥当其界说。

更关键的是，其独创东说念主王江通过 Non Human Limited 和 Travel Around Holdings 持有 32.78% 股权，若能借助 "科企专线" 达成同股不同权，可在融资后保持对公司的实足轨则。这种政策红利的窗口期稍纵则逝，促使公司在招股书失效次日，便马束缚蹄地重启上市程度。

尽管其以 1.4% 的阛阓份额和 6.47 亿元年收入，评释了我方的韧性，但若无法冲突收入单一性、升迁时期护城河，这场成本化征途或将留步于"器用型平台"的临了倔强。

活力集团的 IPO 不是止境，而是一场与时刻竞走的糊口游戏。它需要在成本加持下，快速补都短板，不然"第二"的位置随时可能被取代。

本文来自微信公众号"投资家"，作家：笔锋开云体育(中国)官方网站，36 氪经授权发布。